省广股份以此价格购入年度广告,显然有利于现有股东
事件:
风险提示:房地产调控等因素影响导致年度广告业绩未达预期的风险,收购后人员流失的风险
收购价格对现有股东有利截至2010 年12 月31 日,年度公司总资产7,404.78 万元,净资产3,258.51万元,增资前全部股东权益估值为16,056 万元省广股份将通过单方增资5,620 万元获得年度公司25.93%的股权;同时省广股份以不超过5,435 万元受让年度公司原股东持有的年度公司25.07%的股权,合计51%股权股权转让款的支付与年度公司未来三年盈利挂钩,分三期支付2011-2013 年每年为一期,盈利目标分别为净利润2,100 万元、3,200 万元和4,400 万元,如果达到目标,则每期支付款分别为2,720 万元、1,357.50 万元和1,357.50 万元;如果未达目标的1/2,则该期转让款为天津每日新报电话零;介于两种情况之间的,则按实际净利润与目标值的比例支付转让款此外,对三年净利润合计数也约定了相关条款年度公司2010年度共实现净利润1,795.00 万元,假设未来转让款全额支付,不考虑资金的时间价值,则此次收购对应的2010 年的pe 和pb 分别为:12.1 倍和4.9 倍,收购资产的pe 不足省广股份自身pe 的1/3,pb 却略高于省广股份pb 值反应了收购资产的净资产收益率高的优点
省广股份发布公告,拟使用不超过11,055 万元的超募资金,以增资和受让的方式获得重庆年度广告传媒有限公司51%的股权2010 年度,年度公司营业收入11,747.84 万元,归属于母公司所有者的净利润1,795.00 万元,相当于省广股份2010 年度净利润的1/4;
公司同时发布公告,对媒体集中采购项目进每日新报电子报行调整,将原“中国电梯平面媒体网络(框架)”变更为《新闻晨报》,涉及采购金额1,250 万元
外延式扩张拉开序幕,并入资源将进一步提升协同效应年度公司主营广告代理业务,目前代理了《重庆晨报》、《每日新报》、《渝州服务导报》等多家报纸、网络等媒体的广告业务,下设“重庆你好”、“天津星际”、“北京同舟”、“乌鲁木齐你好”等7 家子公司,业务目前集中于重庆、天津及外埠,有着良好的盈利能力此次收购通过资源互补将进一步提升协同效应:1)年度公司在重庆、天津、新疆等地的布点与省广股份正在进行的上海、武汉、北京、青岛四地分支机构建设形成区域上的互补;2)年度公司拥有较强的广告代理资源优势,其代理的《重庆晨报》和《每日新报》均为当地天津每日新报热线广告投放金额前3 的报媒通过本次收购,公司的媒介代理业务将扩展到买断式媒介代理领域,提升公司媒介代理业务毛利率,优化公司盈利模式;3)年度公司在汽车、地产、3c 等领域拥有可观的客户群
本次收购将进一步增大省广的客户基数,同时省广贯穿产业链各环节全方位的服务将有助于提高这部分客户的黏性;4)省广资金和专业优势将助力年度公司进一步开拓本地市场
媒体集中采购调整影响有限公司此次调整将原计划投向“中国电梯平面媒体网络(框架)”的1,250 万元集中采购资金,变更为投向《新闻晨报》此次调整是为了更好地满足现有客户投放需求而做出的,对改善集采项目效果有正面作用,但由于金额较小,预计影响有限
点评:
投资要点
盈利预测假设年度广告未来三年每日新报电子盈利增长情况与合同所约定目标一致,即2011-2013 年实现净利润分别为2,100 万元、3,200 万元和4,400 万元,我们将公司2011-2013 年的eps 分别上调至1.37、1.84 和2.28元,对应于目前的pe 分别为:35.57、26.48 和21.37 倍,维持对公司的“推荐”评级
(本文来源:兴业证券)
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